您当前的位置:白小姐开奖结果 > 白小姐开奖结果资料 >
白小姐开奖结果资料
香港金六福权威论坛最新券商报告-券商研究报告
时间: 2019-11-19

  公司发布2019年三季报,19Q3归母净利同比下滑60.18% 分众传媒发布19年三季度报告,19Q1~Q3合计实现营收89.06亿元,同比下滑18.12%;实现归母净利13.6亿元,同比下滑71.72%;实现扣非归母净利8.79亿元,同比下滑79.06%。单Q3实现营收31.89亿元,同比下滑15.33%;实现归母净利5.82亿元,同比下滑60.18%。根据公司此次披露的业绩指引,全年预计实现归母净利17.5~20.5亿元,单Q4预计实现归母净利3.9~6.9亿元,单Q4同比变动幅度为-74.7%~-54.2%。 日用消费品类广告主投放增加或是营收驱动之一;整体毛利水平逐步回升 分媒体来看,我们认为Q3楼宇媒体整体营收环比表现回暖,日用消费品类广告主或是主要推动因素。影院媒体方面,依旧表现疲软。盈利能力来看,单Q3整体毛利率为47.7%,环比有所提升,单Q3净利率为18.3%,相比Q2提升4.2pct。我们认为整体毛利率提升主要来自于楼宇媒体毛利率水平的提升,影院媒体方面Q3预计对整体毛利水平有所拖累。 今年以来的投放账期管理有所成效,营业收入收现能力在提升 Q3单季度信用减值损失合计1.71亿元,我们认为主要是账龄在390天以上应收账款回收困难。从今年产生的应收账款来看,公司加大回款进度的跟踪和落实,新坏账产生能够得到有效控制。Q3单季度经营活动产生的现金流量净额10.06亿元,在营收同比下滑的情况下,经营性现金流量净额能实现同比大幅增长,体现营业收入收现能力在提升。 l 投资建议 预计分众传媒19-21年将实现归母净利19.6/31.8/43.1亿元,EPS分别为0.13/0.22/0.29元/股,2019/10/30收盘价对应PE分别为45.3/27.9/20.6X。我们认为分众传媒作为电梯媒体的首创者,公司的点位优势以及销售能力依旧存在,18年下半年以来受经济下行影响,营收端有一定压力;同时加速点位布局使各季度成本明显上升,带来整体盈利能力的下滑。但随着新增的点位利用率逐步提高,规模效应将持续释放,需求回暖之后预计营收将逐渐恢复;扩张节奏放缓之后成本将稳定。预计公司20/21年营收增速分别为18.1%/17.0%,归母净利增速分别为62.5%/35.4%。考虑公司龙头地位以及2020年之后的增速恢复,给予公司2020年30XPE,对应合理价值6.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济不景气;2)市场竞争加剧;3)电影票房不及预期;4)减值不确定性。

  事件:公司发布2019年三季度报告。2019年前三季度公司实现营业收入89.06亿元,同比减少18.12%;净利润13.60亿元,同比减少71.72%;扣除非经常性损益后净利润8.79亿元,同比减少79.06%;基本每股收益0.094元。 其中第三季度单季度实现营业收入31.89亿元,同比减少15.33%;净利润5.82亿元,同比减少60.18%;扣除非经常性损益后净利润4.97亿元,同比减少63.99%。 投资要点: 营收、净利润降幅收窄。公司前三季度单季度营业收入分别同比减少11.78%/25.17%/15.33%,净利润分别同比减少72.41%/79.88%/60.58%。总体来看,Q3单季度营业收入和净利润的下降幅度相比Q2有所收窄。 点位扩张步伐明显放缓,成本增幅逐季收窄。公司自2018年Q2开始,媒体点位数量明显扩张,导致在媒体点位租金、设备折旧、人工成本以及运营维护上的成本大幅上升,但自2019年Q2开始,公司放缓了媒体资源扩张的步伐,仅根据实际需求新增了少量的优质资源,Q1-Q3单季度营业成本分别同比增加80.24%/52.87%/24.30%,营业成本的增加速度正在明显下降。 经营性现金流改善明显。公司前三季度经营活动产生现金流净额为20.84亿元,同比增加33.52%,主要是公司2019年前三季度支付各项税费12.77亿元,比2018年同期减少了6.27亿元,同比减少32.93%。 投资活动产生现金流净额为-7.07亿元,比2018年同期减少12.65亿元,降幅达到226.70%。主要是受2018年同期银行理财的赎回额较高的影响。 毛利率、净利率以及主要费用率正在逐季环比改善。公司前三季度毛利率为44.05%,其中Q3毛利率为47.70%,Q2毛利率为46.61%,Q1为36.54%;Q1-Q3净利率14.98%,Q3单季度净利率为17.98%,Q2为13.83%,Q1为12.68%。 Q3单季度公司销售费用率18.15%,环比下降0.24个百分点;管理费用率为4%,环比下降0.44个百分点;财务费用率为-0.49%,环比下降0.36个百分点;研发费用率为1.26%,环比提升0.22个百分点。Q3公司主要费用率为22.91%,Q2与Q1分别为23.74%与25.43%。 调整客户结构,增强抗周期性。根据公司半年度报告显示,公司18年H1客户结构中,来自互联网企业的收入占比最高,达到40.99%,但受经济影响,资本对互联网企业的投资热情冷却,互联网企业的广告投放意愿降低。公司来自于互联网企业的广告投放收入下降了56.56%,营收占比也下降至22.15%。 在另一方面,公司来自于日用消费品客户的投放收入反而增加了2.9%,占比由2018H1的23.96%上升至30.66%,成为公司最主要的收入来源。我们认为日用消费品客户广告投放意愿相比互联网企业比较稳定,受经济周期波动影响相对较小。 全年净利润降幅预计再度收窄。公司预计2019年全年净利润为17.50亿元-20.50亿元,同比下降69.94%-64.79%。相比前三季度约71.72%的净利润降幅再次收窄。 投资建议与评级:公司自2018年以来受到了外部环境带来的广告需求压力以及内部快速扩张带来的成本压力,经营业绩出现了比较大幅度的下滑,预计2019年全年业绩的压力仍将持续,但总体来看随着扩张步伐的减缓以及成本压力的缩小,公司的业绩正在环比逐步改善。公司目前的客户结构下广告投放需求相对稳定,随着未来经济环境的复苏,上游客户的广告投放需求有望回升。建议以长线思维积极关注公司,同时密切关注外部经济环境以及广告需求的复苏。预计2019-2021年EPS为0.14元、0.21元与0.28元,按10月30日收盘价6.05元计算,对应PE为44.6倍、29.5倍与21.5倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:外部经济环境影响;行业竞争加剧;上刊率不达预期。

  业绩符合预期,宏观经济波动及成本压力导致业绩下滑1)前三季度公司实现营业收入89.05 亿元、归母净利润13.60 亿元,同比分别下降18.12%、71.72%,符合市场及预期(三季报业绩预告区间为11.48-14.48 亿元);2)年初至今公司营收和净利润下滑主要在于宏观经济波动导致下游广告投放需求下降,而18 年上游媒体资源端竞争加剧导致成本显著上升,从而导致年初至今业绩出现大幅下滑。同时公司增加了信用减值损失的计提和拨备(5.5 亿元)也对业绩产生了较大影响。3)公司预告全年净利润为17.5-20.5 亿元,同比下滑69.94%-64.79%。 Q3 经营数据回暖,期待景气度持续向上1)Q3 单季度公司实现营业收入31.89 亿元、归母净利润5.82 亿元,同比分别下滑7.22%、9.14%,下滑幅度相比上半年显著收窄(上半年营收和净利润同比分别下滑19.60%、76.76 %);同时Q3 营业收入亦环比增长2.68%,考虑到公司Q3相对属于淡季,经营逐步回暖。同时从现金流上来看,Q3 经营性现金流同比增长221%至10.06 亿元;毛利率亦环比提升1.1 个百分点,继续呈现逐步向上的趋势;2)2018 年二季度起公司大幅扩张电梯类媒体资源,导致近一年来公司资源点位、设备折旧费用、人工成本及其他运营维护等营业成本同比大幅增长,叠加宏观经济波动以及公司自身客户结构原因,公司经营自18 年下半年以来呈现持续下行趋势。 从毛利率上来看,自2018Q3 开始呈持续下降趋势;而随着新增资源点位贡献收入以及公司自身主动调整客户结构,从19 年Q1 以来营收和利润降幅逐步收窄、毛利率亦呈现逐步修复的趋势。展望未来,在阶段性相对稳定的经营成本之下,广告行业景气度若能持续复苏,公司有望迎来利润端向上弹性。 风险提示:宏观经济波动风险、应收账款风险、行业竞争加剧等。 投资建议:关注景气度回升带来的业绩向上弹性,维持 “增持”评级。 我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为19.04/31.56/37.87 亿元,同比增速-67/66/20%,全面摊薄EPS 分别为0.13/0.22/0.26 元,当前股价分别对应同期47/28/24 倍PE。我们持续看好生活圈媒体价值,公司在客户及媒体资源端竞争优势明显,在成本区域稳定背景下,景气度若能持续回升,公司有望再次迎来业绩向上周期,结合当前估值及市值水平,继续维持“增持”评级。

  事件: 公司发布 2019年三季报报,2019年前三季度实现营收 89.05亿元(YOY-18.1%),归母净利润 13.6亿元(YOY-71.7%),单看三季度实现收入 31.89亿元(YOY-15.3%,QOQ+2.7%),归母净利润 5.82亿元(YOY-60.2% ,QOQ+32.9%)。公司预计 2019年实现净利润 17.5-20.5亿元(YOY-70%至-64.8%)投资摘要: 公司净利润处于此前业绩预告范围偏上限部分(前三季度预计净利润 11.4-14.5亿元) ,符合我们此前预期。 收入端单季度有所回暖,全年降幅缩窄。三季度实现收入 31.89亿元,同比来看下滑 15.3%,但是相较于 19H1营收同比下滑 19.6%已经有所收窄。环比来看,微增 2.7%,但值得注意的是,公司历史营收数据一般是 Q2Q4Q3Q1,而今年公司前三季度营收逐渐提升,基本可以证明收入端有所回暖。 成本端保持稳定。三季度营业成本 16.68亿元,相比一季度 16.57亿元、二季度 16.58亿元基本无变化,符合我们此前判断。 公司成本端与点位及银幕数量直接相关,进入 2019年以来,在宏观经济下行压力下,无论是分众还是新潮均暂停了扩张,成本端也基本锁定。 今年以来,费用端总额保持稳定,三季度销售费用 5.79亿元(YOY+15.7%,QOQ+1.4%),管理费用 1.28亿元(YOY+18.5%,QOQ-7.2%),研发费用 0.4亿元(YOY+0%, QOQ+25%),财务费用-0.16亿元(YOY-36%, QOQ+300%)。 由于营收同比下滑,三费费率同比相应提升。 三季度经营性现金流净额 10.06亿元,同比增加 220%,环比增加 103%,主要是因为:1、停止扩张后采购设备与人工支出的减少;2、净利润下滑后支付税费的减少。 公司预计全年实现净利润 17.5-20.5亿元,我们认为最终业绩会处于偏上限部分。随着电商竞争愈加激烈,我们预计 Q4电商投放将增多,以及抗周期消费类客户的持续投放,我们认为 Q4收入端将持续回暖。同时,10月 14日易车网 54个城市霸屏一天进行超饱和营销,也一定程度能够反映互联网客户投放意愿的恢复。未来公司将对低效点位进行清退,叠加到期点位续签租金有所涨幅,总体成本端未来有望保持稳中微降的态势。 投资策略:我们预计分众传媒 2019-2021年营业收入分别为 124、145、172亿元, 净利润分别为 20.4、37.8、51.8亿元,对应 EPS 为 0. 14、0.26、0.35,对应 PE 为 43X、23X、17X。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下行;行业竞争加剧;限售股解禁。

  基本面底部已现,收入跌幅持续收窄: 2019年前三季度,公司实现收入 89.06亿,同比下降 18.12%,实现归母净利润 13.60亿,同比下降71.72%。按季度来看,公司 Q3实现营收 31.89亿,同比下降 15.33%,归母净利润 5.82亿,同比下滑 60.18%,公司收入下滑幅度收窄,归母净利润处于业绩预告上半区间。 当前无论是收入、利润、经营现金净流入,还是反映公司盈利能力的毛利率、属牛男生和属羊女生婚姻配吗www.009478.com,净利率等指标均在环比逐季改善宏观环境对公司收入的影响开始减弱: 公司 3季度收入跌幅同比收窄显著。对比过去 3年公司收入的季节性变化我们发现,由于二季度促销活动的因素,公司二季度收入表现通常好于三季度,三季度收入比二季度环比要低 4%-9.25%, 但今年 Q3相对于 Q2却有 2.68%的环比提高,由此我们认为, 公司的经营状况已有所改善, 宏观经济对公司收入的影响已经减弱,公司收入受宏观经济影响最差的阶段已经过去。 成本扩张已完全体现,营业成本或将下降: 公司自去年二季度开始屏幕大规模扩张,今年以来扩张战略已经停止,屏幕规模的增加对营业成本的影响(主要包括租金、折旧、人员薪酬)已经完全体现在季度报表中最近三个季度,公司营业成本均停留在 16.6亿的水平上, 未来随着点位优化和单点位租金下滑,我们或将看到公司营业成本逐季下降的情况。 回款不利拖累公司业绩,但对账期问题不必过度悲观: 本季计提资产减值损失 1.71亿相对于 2季度虽大幅减少,坏账计提比例依然处于较高水平,预计账龄结构和客户回款情况依然较为严峻。 考虑到公司 391天以上账款计提 75%的坏账,从去年中报到现在,一级市场融资缩减导致的坏账基本已计提完毕(仅剩 25%),应收账款结构中传统客户占绝对大头,这些客户的收入稳定、信用较好,信用期限也相应较长,但违约风险较小,因此才导致公司应收账款体量较大, 所以现在对账期问题不必过度悲观。 楼宇媒体在广告主预算支出中的重要性在不断提高:广告主在分众楼宇媒体投入的预算比重占其全部预算的比例在逐步提高,从 2012年的1.09%提高至 2018年的 1.51%, 充分体现了楼宇媒介的地位在增强。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019/2020/2021年收入分别同比增长-15.73%/13.55%/13.10%,达到 122.63/139.24/157.49亿元,归母净利润分别为 19.98/33.16/42.72亿元,分别同比增长-65.69%/65.95%/28.84%对应 PE 分别为 44.45/26.78/20.79倍。 基于公司高经营杠杆的特性,公司业绩具有较大弹性, 当前公司基本面已经出现了逐季好转的迹象,我们维持“买入”评级,建议积极布局。 风险提示: 宏观经济超预期波动、竞争加剧、 回款不利

  事件描述 公司发布19年三季报,19Q3实现营业收入31.89亿元,同比减少15.33%,环比增长2.67%,实现归母净利润5.82亿元,同比减少60.18%,环比增长32.88%。19年全年预计实现净利润17.5亿-20.5亿,同比下降64.79%-69.94%。香港金六福权威论坛, 事件评论 Q3广告市场持续疲软,叠加扩屏成本及应收计提影响,公司三季度业绩未见改善。1)受宏观经济影响,广告市场持续疲软,据CTR统计,19年7月/8月广告刊例花费同比下降5.8%/4.2%,影响楼宇广告收入增长,同时受影院内容排期影响,公司三季度影院广告收入出现较大幅度下滑;2)18年公司启动新一轮扩屏,带动媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等大幅增长,19年公司以优化点位为主,全年点位数量预计有所下降;3)公司账龄结构恶化,导致信用风险增加,19Q3计提信用减值损失1.71亿,同比增加195.89%(前三季度信用减值损失共计5.51亿元,同比增长357.51%)。 公司客户结构持续调整,消费品类客户比重持续提升,互联网客户占比继续下降。Q3公司消费品类客户同比实现较高增长,其中食品饮料类客户加大投放(妙可蓝多、洽洽等),化妆品类客户持续增长(兰芝、卡姿兰、HFP等淘品牌客户),互联网客户Q3投放量同比仍大幅下滑。 我们认为,20年公司具备较强的业绩增长确定性。1)公司成本得到有效控制,19Q3公司开始缩减优化点位,单季度利润环比增长33%,20年仍将采取谨慎的点位资源战略,公司毛利率水平逐步回升(19Q1/Q2/Q3毛利率分别为36.54%/46.61%/47.70%);2)公司加强回款进度的跟踪和落实,谨慎评估客户资质,应收账款同比出现改善,19年前三季度公司应收账款为43.28亿元,同比下降16.59%;3)20年东京奥运会、欧洲杯等赛事有望为公司带来需求提振。 盈利预测:受宏观环境影响公司处于业绩底部,长期我们仍看好宏观环境改善带来的业务成长性。我们预计19/20/21年归母净利润分别为19.49/32.46/42.04亿元,EPS分别为0.13/0.22/0.29元/股,对应PE46X/27X/21X。 风险提示: 1. 宏观经济低迷影响广告主投放需求; 2. 行业竞争加剧。

  营收同比降幅缩窄环比微涨,应收款未恶化&现金流回暖 利润表方面:1)营收端单季度同比降幅收窄(Q3:-15.33%VSQ2:-25.17%),环比小幅改善微增2.68%。整体来看,环比点位上刊率提升幅度大于营收幅度,但是刊例价折扣力度比去年大;其中LCD+竖屏的营收占比提升,框架略下滑,影院收入同比下滑20-30%。2)营业成本基本持平,现阶段点位以结构性优化为主,未见大幅点位扩张;3)由于应收款账龄结构Q2已调整以及加大回款力度,公司坏账环比少提2.08亿(Q3坏账1.71亿,Q2坏账3.79亿),预计Q4坏账不会再恶化。 应收款及现金流方面:1)截止三季度,公司应收款保持平稳(截止Q3为43.28亿,截止Q2为42.58亿),预计Q4维持稳定;2)经营性现金流净额回暖(Q3为10.06亿,Q2为4.96亿),主要原因是点位不再扩张后租金、硬件等现金流出减少以及回款增加。 跟踪数据显示双11广告上刊回暖,业绩难再恶化期待边际持续改善 根据我们每周的高频跟踪上刊数据(不考虑折扣),公司9月之后联播网上刊数据有所回暖,今年双11广告周期上刊与去年基本持平。双11之后还有双12,预计公司Q4的上刊数据环比将持续改善,Q4营收小幅环比增长。 投资建议与盈利预测 根据我们对行业和公司的长期跟踪理解,公司媒体渠道价值依然不变(场景价值),点位扩张相当于产能扩充,点位价值“现有量(上刊率)再有价”,随着国内外宏观环境的逐步改善,公司业务可能出现“量价齐升”。长期看好公司的媒体渠道价值和龙头议价能力,预测公司19-21年的净利润分别为19.75亿、32.16亿、51.53亿,EPS分别为0.13元、0.22元、0.35元,,对应目前股价的PE分别为44倍、27倍、17倍,上调评级至“增持”。 风险提示 宏观经济环境持续恶化、公司治理出现重大失误、应收款和股权投资项目坏账减值。

  事件: 公司发布 2019年三季报, 2019前三季度公司实现营业收入 89.06亿元,同比下降 18.12%;实现归母净利润 13.6亿元,同比下降 71.72%(预期增速为-69.9%至-76.13%) ;实现扣非净利润 8.79亿元,同比下降 79.06%。 公司第三季度实现营收 31.89亿元,同比下降 15.33%;实现归母净利润 5.82亿元,同比下降 60.18%(预期增速为-54.2%至-74.71%) ;实现扣非净利润 4.97亿元,同比下降 63.99%。 公司预计全年实现归母净利润 17.5亿-20.5亿,同比下降 69.94%至 64.79%。 Q3营收、净利润降幅收窄, 单季度利润率持续提升。 公司第三季度营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为-15.33%、 -60.18%和-63.99%, 分别较 Q2提升 9.84pct、 19.37pct 和 20.8pct。随着 Q4传统广告旺季的到来及公司客户结构的持续调整, 公司业绩稳定性进一步增强。展望明年,今年低基数叠加 Q2欧洲杯、 Q3东京奥运会, 公司收入端料将继续回暖。 此外, 公司扩张步伐的放缓及现有点位的优化带来单季度利润率持续提升, Q1-Q3毛利率分别为 36.54%、 46.61%和 47.7%,净利率分别为 12.68%、 13.83%、 17.89%。未来随着收入端的回暖及成本端的控制,公司利润率有望持续回升。 销售费用率环比微降, ROE、 ROA 环比持续改善。 报告期内,公司销售费用率较 Q2环比下降 0.23pct 至 18.15%。 公司 ROE 及 ROA 环比持续改善, Q1-Q3公司 ROE 分别为 2.41%、 3.25%和 4.43%, ROA 分别为1.78%、 2.35%和 3.17%。 应收账款周转率提升, 预付账款及应交税费下降。 公司持续加强应收账款回款力度, 应收账款周转率提升。 受益于公司点位扩张放缓及持续优化, 前三季度预付账款同比下降 29.13%至 9.74亿。 报告期内,公司应交税费余额为 4.05亿,同比下降 52.65%,主要系公司营收及税前利润下降导致的应交增值税和应交所得税下降、 自 7月 1日起国务院部署减税降负政策( 广告行业的文化事业建设费税率从 3%调整为 1.5%)及各地不同程度的各项附加税减免。 此外,受益于公司支付各项税费的下降,公司前三季度经营性现金流净额同比增长 33.52%至 20.84亿。 盈利预测: 假设公司各项业务持续稳步推进,预计 19-21年归母 净利润分别为 19.76亿、 27.28亿和 41.93亿, EPS 分别为 0.13元、0.19元、 0.29元, 按 2019年 10月 30日收盘价计算对应 PE 分别为45x/32x/21x, 维持“ 增持”评级。 风险提示: 宏观经济持续下行风险、行业竞争加剧风险、 商誉减值风险等

  公司 2019年前三季度营业收入 89.06亿,同比下滑 18.12%;归母净利润13.60亿,同比下滑 71.72%。 公司 2019年第三季度收入 31.89亿,同比下滑 15.33%;归母净利润 5.82亿,同比下滑 60.18%。公司预计 2019年归母净利润范围 17.50-20.50亿,同比下滑 64.8%-69.9%。经营分析19年三季度业绩符合预期,逐步优化点位、成本趋于平稳,静待经济复苏及竞争结构改善,未来业绩弹性较大。 19年第三季度延续下滑趋势,营收同比下滑 15.3%,归母净利润下滑 60.2%;营业成本连续三个季度保持平稳,防御性扩张结束,预计整体点位数与 19年中维持稳定。 19年已成定局,长期看好客户结构改善,短期关注刊例价及应收账款周转天数改善。分众的楼宇媒体和影院媒体属于品牌广告范畴,投放预算由年初确定, 复苏具有滞后性,四季度营收仍然承压。 18年以前分众客户占比最高为互联网类及新经济类客户, 下滑较为明显; 传统消费品客户投放增长趋势延续,长期看好国内消费升级带来的品牌投放需求。然而除了宏观经济和广告行业景气度,我们认为刊例价格和应收账款周转天数持续改善都说明分众楼宇媒体有弱复苏迹象。 新潮直接冲击有限,电梯电视(尤其是商务楼)领域分众壁垒最深、新潮难以插足,电梯海报(与新潮梯内屏均主要在社区电梯内部)领域直面竞争。 尽管新潮 19年营收端有明显增长,但实际对分众的直接分流效果非常小。 1) 广告主未分流,分众绝大部分广告收入来自于全国性客户。 2) 点位重合度低,分众与新潮整体点位重合度约 20%。由于品牌广告投放特征,二线楼宇媒体刊挂率一般低于一线,导致毛利率较低,成为未来分众毛利率制约因素,“千楼千面”的方式“收割”地区性客户和中小客户或是最佳出路。盈利预测和投资建议我们下调盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润分别为 19.4(下调42%)、 34.8(下调 20%)、 48.0(下调 12%)亿。对应 PE 分别为 45、 25和 18倍。看好公司长期发展空间和护城河,维持“增持”评级。风险提示竞争加剧导致新一轮点位扩张;互联网新经济广告主需求长期低迷等。

  事件:分众传媒公布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 89.05亿元,同比下降 18.12%,实现归属上市公司股东净利润 13.60亿元,同比下滑71.72%。 扣非后归母净利润 8.79亿元,同比下滑 79.06%,公司前三季度收到政府补贴 5.68亿元。我们推算公司单三季度实现营业收入 31.89亿元,同比下滑 15.34%,环比上升 2.67%,归母净利润 5.82亿元,同比下滑60.21%,环比上升 33.49%。公司预计 2019年全年归母净利润 17.50-20.50亿元,同比-70~-65%, 我们推算公司预计单四季度归母利润 3.72-6.72亿元,同比-15%~+54%。 2019年三季度销售毛利率、净利率环比持续提升, 费用率环比持续下降。 分众 2019年单三季度销售毛利率 47.70%,环比上升 1.09个百分点,销售净利率 17.98%,环比上升 4.15个百分点。公司前期扩张成本部分消化,费用率小幅下滑,三费占比环比下降 0.89个百分点。其中销售费用 5.78亿元,占比营业收入 18.15%,环比下降 0.23个百分点,管理费用 1.27亿元,占比营业收入 4.00%,环比下降 0.44个百分点,公司研发费用 0.40亿元, 占比营业收入 1.26%,环比上升 0.21个百分点,财务费用-1564万元。 此外, 公司应交税费同比下降 4.50亿元,主要原因一方面是税前利润的下滑,另一方面是文化事业建设费的减半。 我们认为分众 2019年上半年业绩下滑主要原因是广告主行业景气度下行和楼宇广告成本上行。 (1)从广告主行业分布来看,分众的前三大广告主行业为快消、互联网和交通。从行业数据来看,国内社会消费品零售总额增速自 2018年以来震荡下行但依然维持增速;中汽协公布的国内汽车销量从 2018年 7月以来同比增速一直为负。从分众的收入端来看互联网新经济行业的收入同比大幅下滑主要是受到 2018年四季度起互联网行业投融资放缓所影响。 (2)分众前期扩张楼宇媒体资源点位成本仍未完全消化,公司自 18年二季度起大幅扩张楼宇媒体,截止 2019年 7月末公司电梯类媒体资源点位 273万个,今年前三季度公司楼宇媒体营业成本 39.50亿元,同比上涨 66%,其中楼宇租赁成本同比上涨 68%,设备折旧成本同比上涨205%,人力成本同比上涨 66%。 公司股权激励完成,阿里巴巴持续增持。 公司已经完成第一期员工持股计划,累计购买 5256万股,成交均价 5.16元,累计成交金额 2.71亿元。此外,公司第二大股东阿里巴巴及其一致行动人持续增持公司股份 1.10亿股,占公司总股本的 0.75%,截至目前阿里巴巴及其一致行动人累计直接 或者间接持有公司总股本的 8.74%。 我们认为当前对于公司最差的时间点已经过去,建议左侧布局。长期来看,广告作为经济的后周期,从周期的角度来看目前梯媒整个行业处于供给扩张周期的末端,需求周期虽仍未见起色,但已经可以看到部分行业景气度见底回升,分众前三大广告主快消、互联网和交通,社零总额持续增长,汽车销量增速降幅收窄,互联网随着 5G 产业兴起有望迎来新一波产业浪潮。 短期来看, 公司与阿里巴巴合作之后在“双十一”等购物节有望迎来商家的大量投放,以及明年奥运会和欧洲杯等赛事带来的增量需求。 我们当前持续推荐楼宇广告龙头分众传媒。( 1)公司前三大广告主行业景气度回升, 目前处于需求周期底部,宏观经济长期趋势向好;( 2) 公司媒体端属性不断强化,楼宇媒体资源点位不断优化,有利于巩固龙头地位和竞争优势;( 3)携手阿里巴巴,数字营销附能屏端流量互动,协助品牌全域营销,提升营销转化率。我们预计公司 2019-2021年归母净利润 19.48、31.16、 41.20亿元,当前对应 2020年 28倍 PE。 风险提示: 宏观环境变化风险、 广告行业政策风险、楼宇广告竞争风险

  目前公司业绩的下滑主要是经济不振而导致广告行业整体性减速,但是公司占据着电梯媒体与影院媒体这两个最为强势的品类,从而行业性的减速传达至公司需要一定时间,同时公司也将优先伴随经济企稳而复苏。 微观上,公司调整客户结构初见成效,抗周期的消费类客户占比已经超过 30%,同时互联网客户继续下滑空间也有限;公司引爆品牌的能力不减,仍然是有相应需求客户的首选。 我们认为其护城河是对高质量点位的独占, 护城河的构成可以描述为:创新性发现市场(先发优势) 抢占优质点位发展优质客户证明梯媒价值发展更多点位,并以此循环。其核心还是优质点位的独占,在此基础上才有愿意支付溢价的大客户, 以及高刊挂率。 截至 2019H1,公司已拥有 274万个梯媒点位,相比 2018年初新增了 80.8%。 新潮的竞争未伤及护城河, 新潮扩展前后公司单点位租金涨幅约 16%, 仍处于可接受的范围内,并且随着双方扩张的暂停,未来在成本端将保持稳定。我们判断,公司仍然牢牢把控着点位优势,护城河安全无虞。 影院广告业务虽然上半年遭受宏观经济下行与影市遇冷双重打击, 但我们认为随着下半年重磅影片对影市的拉动,观影人次同比将转正, 压制因素有望消除之一, 并且随着搜狐晶茂的退出, 公司未来银幕租金有望下降,并且在集中度提升的趋势下,宏观经济转暖后享受集中度提升与广告主投放增加的双重提升。 宏观经济对广告行业的影响将边际减弱,只要 GDP 增速不会加速下滑,其他情况下广告开支都可维持超额增速,广告开支在 GDP 中占比也将持续提升。 根据目前国内数据,今年广告开支增速大概率低于 GDP 增速,广告密度也将有所降低,未来随着 GDP 增速的平稳,该比值将回升,广告行业将有望获得反弹。对于公司而言,由于电梯媒体和影院媒体在所有广告媒体品类中仍然是表现强势的品种,公司也将受益于行业整体的企稳与反弹。 投资策略: 我们预计未来公司,包括广告行业受宏观经济边际影响减弱,预计分众传媒 2019-2021年营业收入分别为 118、 143、 176亿元, 净利润分别为22.7、 40.6、 55.9亿元,对应 EPS 为 0.16、 0.28、 0.38,对应 PE 为 35X、20X、 14X。根据 2020年净利润并给予 30X PE 估值,并参考绝对估值, 给予目标价 7.28-8.30元,调高至“买入”评级。 风险提示: 宏观经济长期低迷;竞争者加大点位争夺力度;电影市场长期低迷; 与阿里合作进度不及预期。

  本文从行业与公司历史数据出发,旨在回答投资者当前对分众经营状况所关心的三大问题:宏观经济疲软背景下毛利率是否还有下行空间;楼宇媒体是否会被互联网等精准媒介所取代;当前行业内竞争格局的变化会对公司产生怎样的影响及未来走向。 公司毛利率已处于底部区间,继续下行空间有限:我们将公司过去14年的财务数据做了详细研究,发现公司毛利率常年维持在57%-77%的区间之中,仅有2009年和2019年出现了毛利率的破位,仔细研究2009年的状况,我们发现与公司当前面对的情况非常相似:首先,经济环境都很低迷;其次,分众都进行了大规模的屏幕扩张,分众07年和08年楼宇媒体屏幕数分别同比增幅为65.5%和50%,而18年则增长了75.7%。因此扩张的因素是可比的,但是在经济形势更严峻的2009年,公司年毛利率仅下跌到36.7%便迅速回升,而公司今年一季度已出现了36.5%的毛利率,上半年为42.01%,我们判断公司毛利率当前已处底部区间。 品牌广告和效果广告分别在消费者购买行为的不同阶段发挥作用,二者都是商业的必须,只有在特定经济情况下的选择,没有相互替代的关系。 受众是媒体的硬通货。媒体公司本质上是在销售接触受众的机会,这类公司通过内容、渠道等形式获取受众,然后将接近受众的途径进行包装和定价,再将其销售给广告主。楼宇媒体之所以具有强大的生命力,在于其覆盖的受众规模在不断增加。基于此,楼宇媒体在广告主预算分配中的比例也在不断增大。 刊挂率的高低是决定各楼宇媒体公司利润率差距的最主要原因。广告主倾向于将最主要的预算分配在覆盖目标受众(根据投放目的不同,目标受众也不同)最大的媒体上,而其他的渠道只是主渠道的补充,这导致分众的刊挂率远高于同业公司。刊挂率决定利润率,利润率不足就难以扩张,这就是为什么这么多年同业竞争者发展缓慢的根本原因。除非竞争者可以实现与分众相匹配的覆盖受众规模,否则难以突破补充的地位,导致其将会长时间的在低刊挂率和高成本的负循环中运行,从而难以实现盈亏平衡,对分众无法造成真正的威胁。 盈利预测与投资评级:基于公司高收入弹性和高经营杠杆特性,我们根据毛利率的恢复程度划分悲观、中性、乐观三种情况对公司业绩和估值进行测算。按中性情形下的业绩水平看,公司2019/2020/2021年的收入为116.11/140.11/162.51亿,同比增长-20.2%/20.7%/16.0%,归母净利润为17.93/33.58/44.54亿元,同比增长-69.2%/87.3%/32.6%,对应PE估值分别为43.96/23.47/17.70倍。在悲观、中性、乐观情形下的DCF估值分别为889亿元、1026亿元和1174亿元,分别对应6.06、6.99、8.00元/股,当前788亿、5.37元/股的市场价格甚至低于悲观假设下的保守估值,因此具备吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期波动,竞争加剧,回款不利。

  事件:分众传媒公告第一期员工持股计划购买完成 分众传媒2019年8月31日公告,截至公告发布当天8月30日,公司第一期员工持股计划通过二级市场(包括竞价交易及大宗交易)累计购买公司股票5,256万股,占公司总股本的0.3581%,成交均价为5.159元,成交金额合计为2.71亿元。至此,公司已按规定于股东大会审议通过后6个月内完成第一期员工持股计划的股票购买。上述股份将根据规定予以锁定,锁定期为公告披露起36个月。 员工持股计划实施回顾,提升核心员工稳定性,彰显长期发展信心 公司3月6日公告第一期员工持股计划,参与员工包括公司董事、副总裁、董秘孔微微、监事林南以及其他核心员工(不超过98人),计划筹集资金总额不超过3亿元,分别占比6.67%、1.0%、92.33%。此次员工持股计划的实施有利于提高核心员工的凝聚力,确保公司长期稳定的发展,彰显公司长期发展信心。 CTR数据显示需求仍疲软,静待经济回暖带动需求回升 受经济不景气影响,广告营销行业目前整体需求仍疲软。根据CTR数据,全媒体广告市场2019年7月刊例花费同比下滑5.8%,自2018年7月起连续12个月当月同比下滑。其中生活圈媒体中电梯电视、电梯海报以及影院视频7月刊例花费同比变动幅度分别为0.0%、1.9%、2.8%,自今年2月份开始增幅进入个位数区间,滑落明显。广告主角度来看,7月电梯电视TOP5行业广告主中交通、食品以及娱乐及休闲类刊例花费同比增长,而邮电通讯以及IT产品及服务同比呈现明显下滑,降幅分别为54.1%以及49%。后两类广告主中新经济企业居多,广告宣传费主要靠一级市场融资额驱动,融资环境缩紧对该类广告主广告投放影响较大。 投资建议 考虑需求回暖仍需一定时间,我们预计分众传媒19-21年将实现归母净利19.6/31.8/43.1亿元,EPS分别为0.13/0.22/0.29元,2019/8/30收盘价对应PE分别为40.2/24.8/18.3X。我们认为分众传媒作为电梯媒体的首创者,公司的点位优势以及销售能力依旧存在,18年下半年以来受经济下行影响,营收端有一定压力;同时加速点位布局使各季度成本明显上升,带来整体盈利能力的下滑。但随着新增的点位利用率逐步提高,规模效应将持续释放,需求回暖之后预计营收将逐渐恢复;扩张节奏放缓之后成本将稳定。公司20/21年营收增速分别为18.1%/17.0%,归母净利增速分别为62.5%/35.4%。考虑公司龙头地位以及2020年之后的增速恢复,我们给予公司2020年30倍PE,对应合理价值6.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济下行,广告主投放预算缩紧;2)楼宇广告行业竞争加剧;3)效果广告对品牌广告的冲击;4)票房不景气导致影院媒体广告需求疲软。

  投资建议。我们认为公司当前收入端下行空间已经较为有限,而成本端具有下行潜力,随着未来竞争格局的明朗和宏观经济的回暖,公司收入和成本均有改善迹象。基于对宏观经济疲软周期的不确定性可能会造成信用损失风险的提升,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为20.74/31.20/39.89亿元,对应EPS分别为0.14/0.21/0.27元,对应8月22日收盘价PE分别为36.7/24.4/19.1倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示 行业竞争风险;广告行业复苏不及预期风险;宏观经济不及预期风险;重要广告主广告预算调整风险;股份解禁风险;坏账损失加剧风险。

  上半年营收利润双降, Q3业绩继续承压。 2019H1公司实现营收 57.17亿元,同减 19.60%,归母净利润 7.78亿元,同减 76.76%,扣非归母净利润 3.82亿元,同减 86.45%。 Q2单季度营收 31.06亿元,同减25.17%, 归母净利润 4.38亿元,同减 79.55%。同时,公司给出前三季度业绩指引,预计 2019年 1-9月实现归母净利润 11.48~14.48亿元,变动幅度为-76.13%至-69.90%,拆分来看, Q3单季度盈利区间为3.7-6.7亿元,同比增速为-74.71%至-54.20%,盈利继续承压。 宏观低迷叠加客户结构调整持续影响收入增长。 分产品看,上半年楼宇媒体实现营收 46.98亿元,同减 19.93%,影院媒体实现营收 9.82亿元,同减 17.92%, 受宏观低迷影响,广告客户投放需求下降, CTR 数据显示, 2019H1全媒体广告市场下降 8.8%,传统媒体广告市场下降12.8%,分众品牌型广告受影响更为明显。分行业看, 公司互联网客户收入同比下滑 56.56%,收入占比由 40.99%下降至 22.15% (新口径下)。 传统行业广告投入相对稳定,其中日用消费品客户上半年收入小幅增长 2.9%,收入占比由 23.96%提升至 30.66%;其他商业及服务、娱乐及休闲类传统客户收入由于低基数实现逆势增长, 2019H1增速分别为82.14%、 18.99%,二者合计收入占比提高 8.66pct 至 19.34%。整体看,公司客户结构仍处于不断调整优化过程中,成本端企稳,毛利率变化取决于上刊率变动带来收入的变化。 公司自2018Q2起大幅扩张电梯类媒体资源, 导致媒体资源租金、设备折旧、人工和运营维护成本大幅增加。 2019年以来扩张基本停止, 截至 2019年 7月末,公司自营电梯电视资源数为 75.2万台,自营电梯海报资源数为 195.3万台, 较 2018年末分别增长 7.28%、 0.77%。 2019Q2营业成本为 16.58亿元,同增 52.81%,环比持平,单季度营业成本基本稳定 。 从 毛 利 率 角 度 来 看 , 18Q3/18Q4/19Q1/19Q2毛 利 率 分 别 为64.38%/57.25%/36.54%/46.61%, 19Q2毛利率环比有所改善, 后续成本高基数效应进一步减弱,毛利率水平取决于公司点位上刊率变动带来收入的变化。 客户回款变慢导致信用减值损失增加侵蚀利润。 宏观环境疲软导致广 告客户回款速度普遍放慢, 公司应收账款账龄结构恶化,报告期末,按账龄组合计提坏账的应收账款中, 账龄超过 210天的应收账款占比达 27.6%,较去年同期和 2018年末分别提高 15pct、 9.6pct, 同时,由于公司增加了对部分高风险客户的信用损失计提,按预期信用损失率计提的余额百分比组合的应收账款余额达 6.63亿元( 2018年年末为4.92亿元), 由此导致信用减值损失由 2018H1的 6251万元大幅增加至 2019H1的 3.79亿元, 侵蚀利润。 目前应收账款规模仍处于高位,且账龄结构短期难以改善,对后续信用减值损失持谨慎态度。 盈利预测与评级。 短期公司业绩增长承压,仍需等待宏观经济回暖带来广告需求复苏以及公司点位上刊率提升带来收入端的边际变化。我们认为从中长期角度看,公司作为楼宇媒体行业领导者的地位难以被撼动,建议从中长期角度关注。 考虑到宏观因素及客户结构调整的负面影响仍在持续,下调公司盈利预测,预计公司 2019/2020年实现归母净利润 19.16/27.19亿元,对应 EPS 为 0.13/0.19元,当前股价对应2019/2020年 PE 为 39.68/27.96倍,参考同行业估值水平,并考虑公司作为行业龙头的领先优势,给予公司 2020年 28-30倍 PE,对应价格区间 5.32-5.70元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 行业景气度下降,公司发展不及预期,宏观经济下行,影院广告行业竞争加剧

  1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。

  2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线%,为中线评测成功。详细规则


友情链接:
Copyright 2018-2021 白小姐开奖结果 版权所有,未经授权,禁止转载。